西南證券股份有限公司劉言近期對富恒新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023 年業(yè)績快報點評：23 年營收高增，產(chǎn)能翻倍、高毛利業(yè)務(wù)、差異化策略三管齊下》，本報告對富恒新材給出買入評級，當(dāng)前股價為 13.54 元。

富恒新材 ( 832469 )

投資要點

事件：富恒新材發(fā)布 2023 年度業(yè)績快報。23Q1-Q4 實現(xiàn)營收 5.8 億元，同比 +24.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5907.8 萬元，同比 +29.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 4959.6 萬元，同比 +16.3%。其中，單 Q4 實現(xiàn)營收 1.9 億元，同比 +49.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1450.5 萬元，同比 +7.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1199.2 萬元，同比 -4.2%。

募投項目即將投產(chǎn)產(chǎn)能倍增，比亞迪訂單放量助推營收釋放。23Q1-Q4 公司營業(yè)收入同比增長 24.0%。2023 年公司新增比亞迪等重要客戶，向其銷售的產(chǎn)品應(yīng)用于其自有品牌新能源汽車車燈等零部件，22 年 11 月，比亞迪對公司進(jìn)行體系審核并將富恒新材納入成為其合格供應(yīng)商，23 年 3 月開始小批量試產(chǎn)，截至 23H1，比亞迪首次晉升為公司第四大客戶。改性塑料粒子募投項目 2024 年達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能，總生產(chǎn)能力將從 3.28 萬噸 / 年提升至 7.28 萬噸 / 年，隨著與比亞迪的合作深入，公司業(yè)績有望進(jìn)一步增長。

投資性賽道，高毛利業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴(kuò)張。23 年公司加權(quán)平均 ROE（扣非前）為 17.7%，加權(quán)平均 ROE（扣非后）為 14.8%，較去年同期分下降 0.2/1.7pp。其中，根據(jù)公司中報披露，相比于 22 年，23H1 毛利率較低的苯乙烯類產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比減少 13.4%，毛利率相對較高的改性工程塑料業(yè)務(wù)擴(kuò)張，占比分別上升 5.3pp 與 4.6pp。隨著高附加值產(chǎn)品占比提升，盈利能力有望穩(wěn)健提升。

公司業(yè)務(wù)精耕細(xì)作，差異化策略維持高毛利水平。公司深耕汽車、消費(fèi)電子市場，主動開拓客戶，開發(fā)應(yīng)用于汽車激光雷達(dá)支架、免噴涂格柵、網(wǎng)關(guān)、音響等改性塑料產(chǎn)品，目前已有部分產(chǎn)品處于小批量試產(chǎn)和產(chǎn)品測試階段。同時，為避免下游汽車行業(yè)價格戰(zhàn)趨勢，采取了差異化的競爭策略，重點聚焦具有進(jìn)口替代效應(yīng)和輕量化以塑代鋼等定制化程度較高的產(chǎn)品，以保持較高的毛利率水平。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 59.1/95.9/126.8 百萬，CAGR 為 40.5%，對應(yīng) PE 為 25/15/12 倍。考慮到公司切入比亞迪、哈曼、格力等供應(yīng)鏈，借勢汽車輕量化趨勢有望快速放量，疊加募投項目擴(kuò)產(chǎn)，研發(fā)產(chǎn)品升級，政府補(bǔ)貼力度加大，業(yè)績有望高增。綜上，維持 " 買入 " 投資評級，建議關(guān)注。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險、原材料波動風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險。

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